基于宏观经济浅析中国未来房价、股价、汇率的走势-19MPAcc 陈烁仲
本帖最后由 johnnychen 于 2021-3-19 22:31 编辑
政府执政的关键词是“稳定”，对内有三大目标，分别是经济增长、充分就业和物价稳定。对外要保持国际收支平衡。政府可以运用的宏观调控政策有两种，分别是财政政策和货币政策。政府针对不同的宏观环境，采用不同的财政政策和货币政策组合来进行合理调控。要想分析中国未来房价、股价和汇率的趋势，我们可以从这些宏观经济指标和宏观调控政策入手。
一、宏观经济情况
（一）GDP增速
2020年，中国经济总量突破百万亿大关。全年国内生产总值达101.6万亿元，比上年增长2.3%，是全球唯一实现经济正增长的主要经济体。按年平均汇率折算，2020年我国经济总量占世界经济的比重预计超过17%。
从图上可以看出，中国多年以来都维持着高速的GDP增长率。去年突发疫情导致20年第一季度GDP增速一度探底到-6.8%。但是，中国经济恢复走在世界前列。在一季度国内生产总值大幅下降的情况下，二季度增速由负转正，增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%，走出了一条令世界惊叹的V型曲线，成为推动全球经济复苏的主要力量。
2021年两会政府工作报告把今年经济增长目标设定是6%以上。学界普遍认为该目标较为保守，由于基数较低，预计可以达到9%到10%。该目标其实也表明了政府并不追求经济得高增长，将重心放在供给侧结构性改革和高质量发展上。
从1978年的改革开放到2020年，中国经济平均每年的增长是9.2%。其中最重要的决定因素是中国在经济发展过程中充分利用了和发达国家产业技术差距所给予的后来者优势。
林毅夫日前判断，虽然中国已经出现了人口老龄化现象，确实人口老龄化的国家经济增长速度都慢。但发生人口老龄化的国家多数都是技术已经发展到世界最前沿的发达国家。在这种状况下如果出现人口老龄化，代表劳动力供给的速度下降，甚至不增长了，那么再加上它们的技术在全世界是最前沿，当然增长就非常慢。但是，中国现在就发生人口老龄化了，人均GDP只有美国的22.6%，我们技术创新、产业升级，利用后来者优势，从低附加值的产业往高附加值产业配置的空间非常大。所以在这种状况下，即使人口不增长，如果中国能用后来者优势，把劳动力从低附加值的产业往高附加值的产业去配置，中国经济也可以比发达国家增长得快。同时他判断，到2035年之前，从增长潜力来看，中国经济每年应该还有8%的增长率。如果考虑要高质量发展，解决环境、碳中和、中美问题，年均可实现5%-6%的增长率。
（二）失业率
众所周知，经济好则就业情况好，经济不好则就业情况差。但是在中国，分析就业率水平其实意义不大。从上图可以看出，中国失业率水平异常稳定，维持在3.75%-4.3%之间。这是因为我国官方公布的失业率是“城镇登记失业率”，而非国际上普遍采用的“调查失业率”。很多失业人员并不会去就业服务机构登记，并且这种计算方法是默认进城务工劳动力全部就业的，因此该数据失真，分析意义不大。
（三）CPI和PPI
从上图可以看出，2020年中国居民消费价格涨幅整体呈现前高后低。该数据上一次同比大幅下降还要追溯到2009年，当时主要是国际金融危机冲击所致。
今年以来，CPI连续两个月运行在负值区间。从2月份的数据看，CPI同比下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。1-2月平均，全国居民消费价格比去年同期下降0.3%。主要原因是猪周期向下拖累CPI，受去年初猪肉价格大涨形成高基数的影响，今年2月份猪肉价格同比下降14.9%，降幅比上月显著扩大11个百分点。猪肉价格对CPI同比的拉动作用为-0.4%。
PPI方面，理论上讲PPI和CPI的变动趋势应该是基本同步的。但是今年以来PPI走势出现分化。2月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨1.7%，环比上涨0.8%。1-2月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨1.0%。主要原因是2020年底以来，原油、铜、铁矿石等国际大宗商品价格环比大涨。
下一阶段，CPI走势仍然受到结构影响。美国等世界主要经济体经济复苏有可能加速，需求增加或带动大宗商品价格继续上涨，去年3月份开始我国PPI明显下行，预计大宗商品涨价和基数效应将继续推动PPI上升。因此我个人认为2021年CPI指数有望重新回到温和增长区间，年内呈现“前低后稳”态势，预计全年物价温和上涨，不会出现大幅通胀；PPI同比涨幅可能继续扩大，年中达到相对高点，但国内工业品产能和供应充足，市场流通顺畅，不会出现持续大幅上涨，预计年内呈现“两头低、中间高”态势，总体处于合理区间。
（四）国际收支平衡
3月7日，海关总署数据，1-2月，我国货物贸易进出口总值5.44万亿元人民币，同比增长32.2%。其中，出口增长50.1%，进口增长14.5%，贸易顺差6758.6亿元，去年同期为逆差433亿元。2月进出口总值2.42万亿元，同比增长57%。其中，出口增长139.5%，进口增长10.3%，贸易顺差2472.8亿元，去年同期为逆差4266.5亿元。
对外贸易保持顺差，但美国新总统拜登上台后中美关系走向仍不明朗。近日的中美高层战略对话还闹得很不愉快，中美贸易摩擦给未来带来不确定性。
二、宏观调控政策
（一）财政政策
21年政府工作报告中提出“积极的财政政策要提质增效、更可持续”，相比去年“积极的财政政策更加积极有为”的提法更加克制、回归中性。疫情得到有效控制、经济向潜在增速修复，逆周期政策逐步退出，财政政策回归常态。
广义赤字来看，今年赤字率拟按3.2%左右安排，地方政府专项债券拟安排3.65万亿元，不再发行抗疫特别国债，建立常态化财政资金直达机制并扩大范围，相比去年3.6%的赤字率+3.75万亿元专项债+1万亿元特别国债的组合，财政扩张力度减弱，但赤字率仍保持在3%以上，体现出政策的连续性，保就业、保民生、保市场主体仍是财政支持的主体。
（二）货币政策
3月10日，央行数据，2月末，广义货币(M2)余额223.6万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点。
2020年底以来，由于供需缺口、全球复苏共振、全球低利率等，原油、铜、铁矿石等价格上涨，通胀预期开始抬头。2021年1季度之后经济正在告别经济复苏、通胀偏低、货币宽松的舒适区间，迎来经济边际放缓、通胀预期抬头、货币政策正常化、信用政策结构性收紧的周期阶段，属于经济周期的复苏到过热和滞涨的过渡期，广义流动性拐点正在到来。
21年两会政府明确当局表态“不急转弯”，货币政策正常化和结构性信用政策调整。20年底到今年年初，政府开始结构性收紧信用政策，从地方性债务，到银行，包括房地产，三条红线、集中管理等。同时，引导金融机构加大对新基建、“三农”、科技创新、小微和民营企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力。因此，我个人认为，今年货币政策大概率保持稳健中性的主基调。
三、房价走势
任泽平在《房地产周期》一书中提出了“短期看金融，中期看土地，长期看人口”的典型分析框架。从长期来看，中国的楼市走向在未来将逐步分化，这和人口流向密切相关，人口向都市圈城市群、区域中心城市集聚，三四线城市的人口则外迁流出，一二线的高房价和三四线的高库存并存。中期看土地，一二线城市土地供应紧张，而三四线城市没有销量，土地存量高企。短期看金融，货币政策会在短期内影响房价走势。
从房产政策来看，2021年政府工作报告再次提及，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，提出“三稳”，稳地价、稳房价、稳预期。“房住不炒”的说法4年中提及3次，可见对于“房子是用来住的，不是用来炒的”这句话是非常认真且强硬的。除了对基调的重复提及之外，此次两会还重点提及了解决好大城市住房突出问题，要通过增加土地供应，增加保障性租赁住房和共有产权住房供应，规范长租房市场，降低租赁住房税费负担等。
同时，近期政府开始结构性收紧信用政策，从地方性债务，到银行，包括房地产，三条红线等，大力打击经营贷、消费贷用于投资。
基于分析框架，结合上文宏观货币政策分析和近期两会释放的房地产政策信号，我个人认为未来在人口净流入的一二线城市，房价仍会维持平稳上升的态势，但政府会进行宏观调控抑制房价过快增长。而在人口净流出的三四线城市，房价上升空间则较为有限，上涨乏力。
四、股价走势
去年疫情，大A股逆势上扬，走出牛市。业界认为这轮牛市应该叫“改革牛”，是由于注册制改革、鼓励创新、加大对外开放、供给侧结构性改革等落地攻坚带来的改革红利牛市，而2014-2015年的“改革牛”是改革预期带来的。
从更长期的视角来看，中国在抗疫、供给侧结构性改革、三大攻坚战、应对中美贸易摩擦等展现的强大体制优势和经济韧性，尤其在面对前几年内忧外患的情况下，坚持更大力度更大勇气推动新一轮改革开放，坚持了市场化的正确方向，成功化危为机。
21年政府工作报告中提出，“稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，加强债券市场建设，更好发挥多层次资本市场作用，拓展市场主体融资渠道。”近年来注册制改革持续推进，退市新规发布，提升上市公司质量，逐步释放资本市场政策红利。注册制改革方面，此次政府工作报告已经是连续第三年提及“注册制改革”，2020年10月31日金融委专题会议提出“增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制”，预计全市场注册制在充分评估后，有望尽快实现。退市方面，自2019年推行注册制改革以来，退市标准方面逐步淡化盈利指标，取消暂停上市和恢复上市程序，2020年12月31日沪深证券交易所发布一系列退市新规，未来退市效率有望大幅提高，逐步形成优胜劣汰的市场化资本市场格局。
此外，自去年以来A股市场有个趋势，即机构投资者比重上升。这说明了两个问题，一是注册制改革改善了市场生态，上市企业数增加，壳价值大幅消失，投资者更加注重企业基本面，让代表着价值投资理念的机构投资者更受青睐。二是投资者教育取得了积极的进展，市场的教育、监管的投资者教育，纠正了市场上炒新炒差炒小的不良投资习惯。
虽然今年以来股价走势疲软，市值大幅缩水，但我认为是短期的市场调整。长期来看，未来十年中国仍将具备非常好的投资机会，可以精选赛道和好公司，坚持价值投资，分享改革红利。
五、汇率走势
近期境内人民币兑美元汇率围绕6.50上下震荡。未来人民币长期升值的动力仍在，且通常情况下升值的力量较大，贬值的力量可能会在一些特殊的阶段占据主动，形成汇率升值与双向波动叠加的新形态。分析逻辑如下：
一是国内经济将长期增长。据IMF研究显示，未来5年我国的经济增长率将显著高于美国，其中隐含的每年人民币汇率升值幅度在1.5%左右。
其次是过去几年中，我国贸易部门生产力的上升趋势并未改变。在去年5月份出现的一波人民币升值行情中，除部分阶段性原因以外，近些年我国生产力上升所产生的累积效应，可能也对升值产生了积极的作用。
第三点原因是近年来我国整体市场不断开放，外资进入国内金融市场的交易成本亦随之下降，跨境资金流入也带来了一定的人民币升值压力。
因此，未来人民币汇率将在双向波动较大的背景下，展开趋势性升值的走势。 |
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