根据宏观经济分析中国未来房价、股价、汇率的走势 —— 罗盛成 20211626

（一）对房价走势的分析：
   房地产销量下滑对房价的负面影响在2021年末已经初见端倪，最后一个季度，国内一线/二线/三四线城市房价均已经开始下跌，随着时间的推移，这种趋势注定会在今后很长一段时间显得更加明显。下面从金融、外部因素、人口和预期四个方面简单地阐释一下原因。
   金融方面。从居民杠杆率绝对值的角度来看，2020年中国的居民部门总负债/居民可支配收入用量的比重已经接近120%，而由于中国居民可支配收入总量/GDP的比重普遍低于发达经济体，2020年中国的居民部门总负债/GDP的比重已经超过70%，美、日在危机爆发前的此项数据也就是在70%左右。在对房地产行业和房价的支撑方面，金融领域的潜力已经被挖尽。
   外部因素方面。基于其他加工制造国在2022年逐步完成与新冠病毒的共存、经济重回正轨，中国货物贸易顺差会在2020年和2021年的高基础上急剧减少，而在目前净外汇储备萎缩到只有5000亿美元的情况下，保外汇储备将会是接下来两年的重中之重。这导致国内在近两年即便有营造货币宽松环境的冲动，也会是谨慎的、程度较低的。再联系上面提到的极高的居民杠杆率，想要通过货币和金融手段提振房价的可能性微乎其微了。
   人口方面。出生于1987-1990年出生小高峰的人口的平均购房时间为2017-2020年。其中1990年的出生人口数量为2374万，1992年大幅跌至2113万（对应的平均购房时间为2022年）。2020年的全年出生人口已经腰斩至1200万，2021年预计不到1000万且仍然处于快速下降通道中，仅仅从人口这一个单一的、但最主要的长期角度分析，房价将进入长期下跌通道，而远期的价格底部则可谓是深不可测。
   预期方面。房产投资的最重要推动力是预期和信心，2020年以来地产行业龙头企业坍塌、宏观经济增长乏力、外部环境恶化、人口少子化和老龄化加剧、疫情持续反复、密集出台的各行业监管新规无一不在强化预期的转弱。
对房价走势的分析：
（二）对股价走势的分析：
    综合考虑到经济基本面下行、宏观资金面相对宽裕、情绪面中性偏谨慎的背景因素，个人认为未来一段时间内 A 股市场系统性风险和整体性机会都不大，指数趋势性上行空间有限，但市场并不缺乏结构性行情，可以重点把握由行业轮动和热点主题带来的投资机会。以下从国内宏观经济环境、疫情对全球市场影响、市场资金面供需等方面寻找具体理由：
   国内宏观环境方面。当前我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，多项前瞻数据均反映经济增长步伐放缓迹象。但今年来CPI、PPI 剪刀差有望进一步收窄，政策面的提振或将加速国内消费复苏，中下**业基本面向好，盈利预期或将持续修复，此前的逆周期调节有望带动经济整体趋势性走高，使经济重新步入上行通道，或使得宏观经济结构调整沿着今年“共同富裕”、“数字经济”、“能源转型”等方向进一步深化。
   疫情对全球市场的影响方面。因疫苗接种率的提高及政策应对，疫情对全球市场的影响逐渐减弱，仅阶段性疫情变种的突发会对全球市场造成一定影响，待市场情绪面得到缓解后，市场一般会重拾上行。全球市场更加要关注美联储加息预期逐步兑现的流动性冲击。
   市场资金面供需方面。资金供给端来看：虽然海外加息周期可能短期加大资金外流压力，但人民币资产长期配置价值仍有望吸引北向资金继续净流入。基金投资的大众普及化程度进一步提升，叠加房住不炒的政策定调，有望引导居民资产加速由房地产等领域转入权益市场；资金需求端来看，北交所成立初期募资规模较低对资金分流效应有限，IPO、增发等在政策环境不发生明显变化的前提下有望维持稳定。总体来看市场资金面供需维持稳定，宏观流动性大概率保持偏充裕状态。
（三）对汇率走势的分析：
   去年人民币汇率强势主要体现市场供求因素，而市场供求背后的根本支持在于国际收支状况优化：货物贸易顺差的扩大、服务贸易逆差的缩窄、直接投资的大幅增长、证券投资的持续流入。未来一段时间内，虽然国际收支层面对人民币汇率的支持面临减弱，但在俄乌战争、疫情不确定性的影响下、在中国扩大高水平对外开放的支持下，人民币汇率强势的基础并不会快速消退。个人认为中远期角度可以从以下两个方面分析：
   一方面，国际收支对人民币汇率的支持减弱，将使得人民币汇率与美元指数的相关性重新增强，而今年以来，美元指数受到美国经济复苏和美联储加息的支持，给人民币汇率带来一定压力。同时，中美博弈的变数仍然是人民币汇率最大的风险，如今年美国中期选举将至，拜登的民意支持率也一路走低，在此情况下，美国中期选举前民主党为了转移内部矛盾，最大程度地动员民意，仍有可能将“矛头”再次对准中国，届时人民币汇率可能再度受到风险偏好上的冲击。
   另一方面，未来一定时间内人民币汇率将成为中美货币政策“松紧差”的平衡器，为释放国内货币政策空间，可能允许人民币汇率在贬值方向释放更大弹性。从去年底的中央经济工作会议“灵活适度”的定调来看、从就业压力的凸显来看、从经济低于潜在增速运行的压力来看、从民营企业和部分中下**业盈利增长承压来看，中国货币政策将加大宽松力度。在人民币贬值与货币政策“以我为主”之间，我国政策选择从近期央行上调外汇存款准备金率的含义中已然明朗。