1+对中国房价、股价、汇率走势的分析+23210109+柴智

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1、经济基本面
1.1、消费
5月社会消费品零售总额环比增长0.51%，好于过去12个月平均环比增长0.3%的增速，同比增长3.7%，表现较好，主要是今年5月假期增加所致，5月服务业生产指数同比+4.8%（4月为3.5%），服务业生产指数也受到假期错位的提振。
1.2、生产和投资
工业增加值环比增长0.3%，小于过去12月平均环比增长0.5%，同比增长5.6%，小幅走弱。房地产5月单月销售面积同比增长-20.7%，房地产开发投资-11%，总体处于低迷的状态，517新政以来尽管二手房市场成交活跃，但房价仍在加速下跌过程中，新房市场也未有起色。此前市场对收储政策的期待较高，而从现实的推进来看，收储过程中各主体的利益协调存在困难，政策的效果以及后续的跟进低于市场预期。在各种地产政策刺激下，房地产表现依然欠佳，预计后面地产政策有望进一步刺激，投资的系统性好转仍须等待销售量价的持续改善。
固定资产投资走弱。5月固定资产投资环比增长-0.04%，连续两个月负增长。其中制造业投资保持稳定，同比增长9.4%，基建投资增长3.8%，同比延续下滑趋势，后面预计随着政府债券发行加快和落地，预计下半年基建将略有改善，但短期受地产和基建拖累，固定资产投资依然会比较弱。
1.3、出口
5月我国出口增速大幅改善，全球制造业和贸易活动的恢复是推动我国出口改善的主要力量。5月我国美元计价出口同比增速7.6%，较4月大幅回升5.1个百分点。分国家来看，中国对美国、日本、欧盟、东盟的出口出现普遍回升。分品类看，家具、机电、服装等产品的出口广泛增长。虽然当前地缘政治风险可能对我国出口活动产生冲击，但从美国大选的进程以及美欧对中国新能源产业链的制裁进度来看，三季度我国出口活动的变化受到地缘政治影响有限。全球制造业活动的恢复或将持续对我国出口形成支撑。
5月经济数据总体偏弱，从6月份高频数据看，经济依然偏弱，预计后续地产有望进一步放松，包括调降5年期LPR，降低存款准备金率等政策。

2、财政和货币政策
2.1、财政政策
5月一般公共预算收入同比-3.2%，较4月小幅回升0.6个百分点。其中税收收入同比-6.1%，较上月回落1.2个百分点。而非税收入同比15.8%，较上月大幅抬升10个百分点。分项来看，增值税、企业所得税、个人所得税和消费税总体处于偏低位置。这一组合延续了今年以来的趋势，也与5月经济数据指向的总需求回落一致。5月全国政府性基金预算收入同比-22%，较上月下滑3.8个百分点，反映出土地市场持续遇冷。在财政收入低迷的同时，财政支出强度也偏弱。5月公共财政支出同比增速为2.6%，较上月下滑3.5个百分点；全国政府性基金支出同比-14.1%，剔除基数后与上月持平，处于偏低水平。
2.2、货币政策
截止2024年5月底，社融累计同比8.4%，M2同比7%，相比去年均显著下滑，其中4月新增社融更是首次出现负值，前五个月新增贷款同比少增2.1万亿，M1增速跌至-4.2%，反映了全社会投资意愿低迷。未来的货币政策展望，主要关注6月19日人民银行行长潘功胜于2024陆家嘴论坛上就货币政策框架发表的主题演讲。
第一，当前货币政策立场是支持性的。海外通胀粘性使得海外保持高利率、限制性的货币政策立场，中国货币政策的立场是支持性的。总量层面，社融和M2增速高于名义GDP增速，新发贷款利率处于较低水平。结构层面，主要是推出各种再贷款工具，结构性货币政策工具占央行资产负债表规模的15%。未来央行将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，未来半年预计仍会维持宽松以支持实体经济。
第二，货币政策中间变量从数量转向价格（利率）目标。随着经济高质量发展和结构转型，实体经济需要的货币信贷增长也在发生变化。过去，地产和地方平台是金融资源的主要需求方，对融资利率相对不敏感，这也是以往货币政策注重数量调控的原因。随着经济转型，地产和地方平台融资需求趋于下降，余额逐渐陷入萎缩，而新质生产力相关产业融资需求增加。价格工具、结构型工具的重要性相对提升。后续央行可能会逐渐淡化数量目标，更加注重价格型调控，金融机构也要淡化规模情节。
第三，国债买卖不等于QE。潘行长提到“国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境”。海外央行通常是在常规货币政策工具空间用尽的情况下，才推出QE，通过QE+前瞻指引压低长端利率预期，以刺激投资和耐用品消费。而当前我国货币政策常规工具仍有较为充足的空间，逆回购利率为1.8%，法定准备金率仍达到7.0%，未来仍可以通过常规的降准降息操作支持实体经济，因而买卖国债更多是作为基础货币投放渠道和流动性管理工具使用，在功能上可以部分替代MLF投放、下调准备金率。
第四，将短端利率作为主要政策利率。潘行长提到“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，预计7天期逆回购操作利率将承担这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。意味着未来MLF的基准利率功能弱化，7天逆回购利率取代部分MLF的功能。
第五，风险防范。首先“坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风险”。其次，“坚决防范汇率超调风险”。再次，金融总量数据挤水分，提到“缓解资源配置扭曲，减少资金空转套利，防范化解金融风险”。最后，硅谷银行的风险事件启示，潘行长特别提到“当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险”。

3、海外
最新公布的美国6月Markit制造业PMI为51.7，较上月小幅抬升0.4；服务业PMI为55.1，较上月小幅抬升0.3，为2022年5月以来最高值。全面超预期的PMI数据与5月非农就业数据指向一致，显示美国制造业延续复苏趋势，服务业需求也在持续升温，美国经济短期内仍将维持韧性。在经济数据总体表现偏强的背景下，近期联储官员发声整体偏鹰。受PMI数据全面超预期及联储官员偏鹰派发声影响，市场维持9月首次降息预期不变，但降息概率小幅下跌；年内预期降息次数维持在2次左右，全年降息幅度为50BP。

4、结论
基于上述观察到的经济基本面情况及政策信号，我对房价、股价、汇率做出如下判断：
股价：偏空，5月经济数据走势偏弱，高频数据显示6月份经济依然偏弱，总需求持续收缩，社融数据历史罕见地同比转负，叠加国内外降息政策预期的落空，基本面、流动性、投资者信心三个方面都不足以支撑股市整体走强。
房价：偏空，房地产5月单月销售面积同比增长-20.7%，房地产开发投资-11%，总体处于低迷的状态，在各种地产政策刺激下，房地产表现依然欠佳，显示本轮周期尚未见底，虽然房地产市场目前处于超调阶段，供给持续减少，但展望未来，基于人口趋势和库存数据的供需格局判断，房价很难再回到巅峰水平。
汇率：中性，在美国经济增长和通胀保持韧性的情况下，美联储传递的预期目前仍是四季度不确定是否降息，在美国降息前，人民币贬值压力较大，近期已经向7.3逼近，但中国央行不断释放更为强烈的稳汇率信号，预计会采取措施抑制人民币进一步贬值，同时出口的持续改善也有助于缓解汇率压力。