2+21210205+徐萍+宏观经济分析

sophie669

2023年以来，全球经济不确定性增强，增长速度放慢，通胀有所缓和但仍处高位，美欧货币紧缩引致金融脆弱性加剧，相继爆发多起金融风险事件。2023年第一季度，中国经济总体复苏的态势基本明朗，供需双侧企稳回升，但细分领域仍存在明显的结构性差异，劳动力市场总量和结构性矛盾并存，青年群体稳就业压力较大。建议一方面着眼于短期视角，加大宏观政策调控力度，加快扩大内需政策落地生效，强化就业优先导向，全面巩固增长回升势头，推动经济运行整体好转；另一方面着眼于中长期，利用好中国经济复苏而全球经济增速放缓的窗口期，深化重点领域改革，以稳外资为重点进一步扩大高水平对外开放，同时紧抓新一代人工智能发展机遇，激发创新主体活力。
一、房地产主要指标降幅有所收窄，但市场预期仍然不稳不强
房地产市场在经历2022年阵痛式大幅调整之后，2023年开始呈现筑底迹象。2022年春节之后，一些城市房地产市场出现了“小阳春”行情，2023年第一季度销售面积、销售额及投资规模等指标降幅明显收窄。然而，房地产市场能否及时消除阵痛、转向平稳发展的新阶段，仍然有待观察。
    一是总体来看全国房地产市场活跃程度并未显著回暖。“国房景气指数”略有回升，但仍处于较低水平。潜在购房者依然抱有谨慎观望情绪，在预期不稳的情况下，需求恢复的可持续性存疑。
    二是房地产企业风险尚未充分释放，房地产业上下游资金链条、债务链条依然脆弱。如果市场需求不能及时恢复，出现风险余震或再次爆雷的可能性依然较大。
    三是房地产“新发展模式”和“长效机制”的具体内涵尚不够明确，导致地方政府、房企、居民等相关主体对未来房地产市场发展缺乏稳定的预期，反过来进一步制约了短期内的购房意愿和投资意愿。四是根据前期土地购置情况推算，一线和部分二线城市可能再度出现供给短缺、房价较快上涨的风险。偏高的房价对一、二线城市居民消费造成了显著的“挤出效应”。
    总体而言，预计全年商品房销售额将比2022年13.3万亿元的低点有所增加，但相较于2021年18.2万亿元的历史高点仍将存在较大缺口，其给宏观经济运行带来的收缩效应仍然不容低估。
二、 2015-2016年中美货币政策背离期间与2022年贬值期间对比
2015年与2022年我国均面临中美货币政策背离、经济周期错位的相似宏观环境，2022年4-9月人民币贬值期间，利率与汇率传导路径也与2015-2016年类似，即“中美利差收窄-资本流出-汇率贬值”。
从2015-2016年的经验来看，汇率贬值压力对货币政策的影响主要体现在宽松的步伐和幅度受限，但不会改变货币政策方向。如果人民币贬值导致外储较快流失，可能会对货币政策有所制约，但一定程度的外汇储备消耗是可以接受的。比如2022年4 月央行当月外汇储备减少超过 680 亿美元，在前期人民币升值幅度较大的背景下，央行通过顺势释放贬值压力稳定了中债利率，为稳增长发力提供了良好的货币环境。另外，在人民币贬值压力较大时，央行会尽量避免使用降准等信号意义过强的工具，而是通过其他工具来维持流动性合理充裕。比如2022年9月，由于人民币汇率贬值压力较大，央行并未降准降息而是采用结构性货币政策工具呵护经济基本面。但需注意，央行并没有因为贬值和外储流失而改变政策方向，利率走势更多地还是反映了国内基本面和“以我为主”的政策诉求。
尽管2022年美元对人民币即期汇率的高点高于2015-2016年贬值期间，央行应对汇率贬值压力的能力和空间却更为充足。2022年央行先后两次调降外汇存款准备金率、上调远期售汇业务的外汇风险准备金率，稳汇率措施仍处于“第三重保护”——宏观审慎措施阶段，稳汇率政策工具箱相对充足。因此，2022年4-9月汇率贬值对后续货币政策的影响可能与2015-2016年间的趋势一致：稳健货币政策立场不变，继续维护市场流动性合理充裕，政策方向仍聚焦于呵护基本面。
三、股票波动分析
目前来看，大金融、科技、基建、中特估等板块都已经启动，尤其是科技板块已经大涨，正在筑顶，后期指望科技带动大盘不能抱有希望，尤其是AI系列很多上涨的股票甚至都不知道什么叫利润，这很难吸引大资金介入。
银行与地产高度相关，目前让地产讲出一个好故事，好像不太可能，因此，地产和金融可以反弹，但空间有限。保险和券商相比，我更看好券商，毕竟有注册制的利好，但是注册制的故事好像大家并不买单，券商一枝独秀带动大盘也不现实。
周期股跟宏观经济息息相关，目前经济指标差强人意，经济形势不容乐观，强大的中国经济目前走到了十字路口，下一步我们要看权力是否介入经济，进行强刺激，所以周期股有希望，但也存在不确定性。
军工呢？军工故事就那么多。现在是和平时期，国家核心是经济发展，军工只是为战争做准备，有和平发展这个紧箍咒，军工就很难有大的想象力发展成为主线，大部分时期都是轮动板块的角色。
从一季度数据来看，消费贡献GDP的66.6%，后续拉动中国经济，非消费莫属 。所以我们看好消费。但是，青年人失业率20%，躺平、内卷、佛系，欲望衰退等让消费失去了想象空间，所以消费有上涨空间但缺乏想象空间。
对于新能源，有故事、有趋势、有想象空间，美中不足的是下杀的空间不够。尽管一些小盘股已经下杀60%，但新能源整体估值偏高，平均下杀空间不够。再下挫一段时间，杀出了断层筹码，下半年新能源可能再度成为股市上涨的主力军。
上半年支撑大盘的核心板块是中特估。目前这个板块在下跌，只是下杀过快，杀的多方猝不及防，多方还没有组织像样的反弹。尽管这样，这个板块还有余温，还存在一定的人气。未来一两周，如果中特估继续下杀，一定会杀出一定的筹码空间，有了空间就有利润，资金才会有动力进场。所以，未来，中特估还会是反弹的主力军。
目前市场“钱气”很足，房地产大池子蓄水能力下降，股市大池子蓄水空间还非常大。市场不缺钱，但是缺空间。只有市场跌出了空间，杀出了便宜筹码，才会有足够的资金进场博弈。相反，没有空间，就没有超额利润，杀跌就不会停止。
个股下杀空间多少为好？我们认为，从阶段高点下跌30-50%或50%以上。以茅台为例，从1935元跌30%，大约茅台要跌到1400元左右时，或许这就是我们常说的中期底部。所以，中期来看，未来市场的下跌时间和趋势还会延长，甚至到下半年才能重启中期上涨。

以上拙见，如有不足，尚请指教。