2+根据宏观经济分析中国未来房价、股价、汇率的走势+21211615+柯绍博

柯绍博

拼经济，不冒进

——从宏观经济角度分析中国未来房价、股价、汇率的走势

      “国内生产总值（GDP）增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步……”2023年3月5日上午，时任国务院总理**作政府工作报告，提出了2023年发展的主要预期目标。

      一、宏观经济
      2022年中国GDP同比增长3%，经济运行呈现V型走势，比年初制定的增速目标低2.5个百分点。展望2023年，全国总人口减少、劳动力急剧下滑、新冠肺炎疫情走向、市场预期转变、前期政策影响、国际政治和经济形势变化等问题将成为影响未来中国经济发展的重要因素。中国经济自然走势将是供给、需求双恢复的格局，但仍低于潜在增长率。此外，房地产危机、地方政府债务、汇率及货币危机、外部经济环境等将成为未来中国经济发展的重要风险点。
     鉴于此，2023年的政策目标应以需求端作为主要发力点，同时对供给端的稳定恢复和市场环境的持续改善提供必要的支持，宏观调控政策需以需求供给双扩张的政策取向同时搭配市场环境管理为辅，形成政策组合。


      二、房价
      1、概念
      房地产作为一种商品，拥有它的个人或者集体，除了享有居住等使用功能，同时还享有其投资功能，这就使得影响房地产价格的因素更加复杂。

      2、影响因素
      作为一种商品，房地产价格首先会受到供求关系的影响，当其供给大于需求时，房价就会下跌，反之，房价就会上涨。而房地产的供给和需求又会受到多方面影响。房地产的供给主要受房地产企业影响，因此市场环境的稳定程度、地方土地财政政策、房地产企业的授信额度和房地产企业的各项成本都会影响房地产供给。房地产的需求会受到消费者的使用需求和投资需求影响，因此，受到使用需求驱动，城镇化水平、人口密度等会影响房地产需求；受到投资需求驱动，预期投资收益水平、市场交易的活跃程度、消费者的主观心理预期等会影响房地产需求。

      3、走势
      从宏观角度而言，房地产价格还会受到宏观调控政策、**情况和汇率波动等多种因素影响。当面对宽松的宏观政策时，受到市场上的流动性增强等原因的影响，房地产价格会上升；反之，房地产价格会下降。当市场上出现**时，房地产作为保值的投资产品，会吸引更多的投资，导致房地产价格上升；反之，当通货紧缩时，房地产价格会下降。另外汇率波动也可能会影响房地产价格，汇率波动会影响人民币的相对价格，导致国外资本进入或退出国内金融市场，影响房地产价格。

      4、总结
      随着我国城镇化水平的不断提高，我国房地产市场也在不断地发展，我国房地产价格在长期内表现为上涨，但在短期内也会出现下跌，总体呈现震荡上行趋势，因此，也具有明显的周期性特征。原因如下：房地产的投资功能会在房价短期上涨时突显，面对高预期回报，投资者大举投资，加剧房价上涨。短期内房价下跌时，由于羊群效应和还款压力，投资者会出现集体降价抛售的情况，加剧房价下跌。

      三、股价
      1、概念
      股票作为最常见、 最具代表性的金融投资工具，其价格波动对居民资产选择、财富水平以及股票市场的健康稳定发展至关重要。

      2、影响因素
      股票市场与实体经济紧密相联，两者之间具有双向互动关系：股票市场作为上市公司的直接融资平台，有助于推动上市企业健康成长，股市的升跌可从侧面反映实体经济的发展变化情况，预测宏观经济未来发展趋向；与此同时，实体经济运行周期与发展状况，也影响着上市公司的经营业绩与股价变化，并在很大程度上左右股指走势。借助股市的资源配置功能和价格发现机制，可为投资者提供决策判断依据，并对实体经济的发展起到提示作用，充分发挥股市晴雨表的预警功能。具体而言，包括以下因素：
      第一，利率。理论上，利率是宏观经济因素中股票价格的主要影响因素。一方面，利率通过价格效应，导致企业的融资成本和利润发生变化，进而影响股票价格；另一方面，利率作为无风险报酬率，影响着风险资产的相对收益，通过替代效应，促使人们进行资产转化，导致对股票资产需求发生改变，进而影响股票价格。
      第二，市场行为。市场行为包括一切信息。影响股票价格的市场因素，都反映在市场行为中。股票市场行为主要包括价格的变化，以及所伴随的成交量。成交价格和成交量是最基本的表现，反映大部分的市场行为。量价关系至关重要，是分析的合理性所在。因此，将成交量纳入模型，结合基本的量价指标进行考量。

      3、走势
      从股指发展趋势看，我国股指有一定的代表性，同时具有较好的领先性，但近几年受上市公司质量等因素的影响，股指与宏观经济走势出现一定的背离，股指晴雨表预示功能的发挥受到限制，需要通过市场化改革加以修复。短期内，可以使用绩优股指数替代总股指分析晴雨表效应。从中长期看，未来需要从存量和增量两个方面加快提升上市公司质量，促进其更好反映实体经济发展情况。存量方面，尽快完善退市机制，提高股指质量与代表性，从而使股价有效反映企业经营业绩，客观表征实体经济运行趋势。增量方面，加快注册制改革步伐，吸引更多优质企业上市；同时采取开放包容的态度，吸引“中概股”回归，提升上市公司整体质量水平。此外，要进一步优化上市公司产业结构，使之与国民经济产业结构相匹配，促进总股指走势主要由绩优股主导，而不是微利股或亏损股所代表。

      4、总结
      从股指短期波动来看，我国股指受基本面影响程度较小，而不是像美国那样仍然由实体经济基本面主导，从而导致我国股市短期波动经常出现脱离基本面的情况，难以发挥晴雨表作用。这可能与我国股市发展程度以及投资者结构有关，投资交易过程容易受情绪和政策扰动，更侧重于短期波段投机而非长期价值投资。未来随着中长期资金的引入和机构投资者力量的增强，将有助于股指短期波动更多地回归经济基本面，促进其晴雨表作用的发挥。俄罗斯和印度也是新兴市场国家，但这两个国家的晴雨表效应却明显优于我国，需要进一步深入研究他们的股市发展历史、现状及启示。

      四、汇率
      1、概念
      汇率是一种本国货币兑换为另一国家货币的比率，也被视为一个国家的货币相对于另一种货币的价值。每当两种组成货币之一的价值发生变化时，基于市场的率都会发生变化。从市场供求的角度来看，当一种货币的需求大于可用供应量，该货币就会变得更有价值。每当需求少于可用供应量时，它的价值就会降低。

      2、影响因素
      自1994年1月的汇率改革至今，人民币汇率形成机制的改革己走过28年时间，其中经历了多次重要改革。总体上看，这些改革与中国不断深化和扩大的改革开放进程相适应，较好地支持了中国的经济增长、国际收支平衡与宏观金融稳定。

      3、走势
      中国在2005年7月的汇率制度改革前，实际上实行爬行钉住美元的固定汇率制，因此人民币汇率的波动区间较小，基本固定在１美元兑换8.27人民币。2005年7月21日中国进行了一次重大的汇率制度的改革，在十多年来严格限制人民币与美元汇率为8.27的汇率之后，至此次汇率改革后的十年间，人民币兑换主要国际货币的汇率均保持稳定升值的态势，人民币汇率的大幅度升值明显改变了一直以来被国际上认为人民币被低估的状态，在这一阶段人民币处于强势的升值周期。
      2010年6月19日，央行重启汇率制度改革，增强了汇率弹性，人民币汇率在这一年持续升值趋势，至年底升值2.57％，由6.8273升至6.6515。随后隨着欧债危机的发酵，人民币汇率在震荡中仍保持升值态势，至2012年美国第三轮量化宽松政策的实施，人民币兑美元继续升值周期。总之，在危机后的几年中，人民币汇率中间价由2009年7月的6.832升值至2014年1月的6.1043，升值幅度达10.70％，是这一阶段以来人民币汇率的最高点。而2014年初开始至811汇率改革前的一年半时间，人民币汇率进入调整期，该阶段人民币汇率稳定没有大幅度波动，由2014年初的最高点降至6.1167，仅有0.2％左右的贬值区间。
      2015年8月11日，中国央行宣布进行人民币汇率中间价形成机制改革，当日人民币兑美元中间价下调36个基点，随后从一路贬值到2016年底达到一美元兑换6.95人民币，贬值幅度达12％，是近年来人民币贬值幅度最大的一段时期。除了中间价机制的改革后市场变为主导的原因外，美联储加息与美元的持续走强也是人民币持续贬值的原因之一，随着人民币持续贬值预期，短期国际资本大量流出国内，进一步加重人民币贬值压力。2017年5月26日，央行宣布引入逆周期调节因子，以适度对冲市场的顺周期波动。逆周期调节因子的加入让央行重新获得市场价格主导权，空头开始迅速撤离，人民币汇率走向升值通道。随着“收盘价＋篮子货币＋逆周期因子”这种三因素的汇率形成机制的改革，人民币汇率逐渐升值，2018年7月由升值趋势转为贬值，2020年8月起至2022年3月，人民币持续升值。人民币名义有效汇率和实际有效汇率也在经历了升值-贬值的双向波动后，逐渐恢复到8.11汇率改革前的水平。

      4、总结
      总体来看，2015年8.11汇改以后，人民帀汇率由单边走势转向升值、贬值交替的双向波动，汇率弹性增加。人民币汇率的剧烈波动与国内外因素均有关，内因在于中国国内市场的调整、进入新常态后经济增速放缓，以及人民币中间价汇率形成机制的改革。外因在于国际经济环境的变化，美国等主要发达经济体货币政策逐渐退出量化宽松并逐渐从金融危机中复苏，导致短期国际资本大量由新兴经济体国家转入发达经济体国家。
      2022年主要受美元持续走强的影响，人民币汇率的整体走势呈现整体回落态势，2023年随着国内疫情防控措施逐步放开，经济基本面持续恢复，或将拉升人民币汇率，很有可能从2022年的大幅贬值转变成大幅升值，人民币汇率波动将显著加强。此外，美国经济复苏和中美摩擦、两国贸易政策不确定性所带来的美元指数变动也可能强化人民币汇率的波动，从而影响中国进出口、金融市场和宏观经济基本面，进而对总供给自然走势造成扰动。

      五、结论
      2023年是“十四五”的第三年，也是新冠肺炎疫情后经济恢复的第一年。为了实现“两个一百年”目标，中国经济从目前到2049年需要年均4.8%以上的增速；而三年疫情期间，经济增速波动很大，尤其是2022年经济增速以较大幅度低于目标增速，这就为今后的经济增长提出了更高的要求。2023年作为疫情后的第一年，也是新一届政府治理经济的第一年，具有特别重要的意义。2023年经济增速目标的设定，应该能促使 2022—2023年两年的年均增速达到5%左右，因此，2023年的经济增速目标应该是不低于5%，而且为了给今后的宏观调控留下尽可能大的空间，2023年中国政府应该会尽量追求更好的实际增速，在坚持高质量发展的前提下有可能实现更高些的合理增长。