从宏观经济分析中国的未来房价、股价、汇率走势

陈东君

一、宏观经济形势
近些年，我国GDP整体上保稳定增长，增长幅度放缓，由于新冠疫情的爆发，2020年我国GDP第一季度出现明显下滑，当季值为20.65万亿元人民币，同比下降6.8%，第二季度得到好转，GDP增长3.2%，由负转正。三季度增长4.9%，四季度增长6.5%，全年经济增长2.3%。2020年我国GDP达到101.6万亿元，经济总量迈上百万亿元的大台阶。其中，信息传输、软件和信息技术服务业增加值增速为16.9%，实现两位数增长；金融业增加值增速为7.0%，比2019年提高0.4个百分点。
2020年，资本形成总额拉动GDP增长2.2个百分点。其中，四季度资本形成总额拉动GDP增长2.5个百分点，比三季度提高了0.2个百分点。消费受疫情影响更加明显，全年最终消费支出向下拉动GDP0.5个百分点。货物和服务净出口拉动GDP增长0.7个百分点，受疫情等因素影响，我国服务贸易规模下降，但服务出口表现明显好于进口。2020年我国外贸规模再创历史新高，贸易顺差3.7万亿元，比2019年增长27.4%；相比之下，2020年1~11月，服务贸易逆差同比减少7129.6亿元，下降51.3%。

2019年CPI保持稳定增长的态势，但受疫情的冲击，2020年CPI、PPI指数持续回落，主要受食品类价格变化影响，带来通货紧缩风险，市场需求偏弱，直至6月CPI、PPI指数才初步回升。
CPI月度同比前高后低。2020年，CPI上涨2.5%，涨幅比上年回落0.4个百分点。分月看，同比总体呈前高后低走势。前两个月，受新冠疫情、“猪周期”和春节等因素叠加影响，猪肉等食品价格上涨较快，带动CPI上涨较多，同比分别上涨5.4%和5.2%；随着疫情防控形势持续向好，生猪产能不断恢复，各项保供稳价措施持续发力，CPI涨幅从3月份开始回落；6、7月份，由于高温和降雨等极端天气影响，涨幅略有扩大；8月份CPI继续回落，至11月份转为下降0.5%；12月份，受低温天气、需求增加及成本上升等因素影响，CPI上涨0.2%。食品价格涨幅较大。2020年，食品价格上涨10.6%，涨幅比上年扩大1.4个百分点，影响CPI上涨约2.20个百分点，是推动CPI上涨的主要因素。
2019年，我国就业形势总体稳定，失业率指标走势平稳，全年保持在5.1%左右，2020年2月受到春节和疫情的冲击，失业率出现明显的增长，上升0.9个百分点，随着疫情得到防控以及货币政策调整，企业复工复产，3月就业形势得到好转，失业率逐步回落，但回落速度缓慢，见图5。2020年前三季度，全国城镇新增就业人员898万人，完成全年目标任务的99.8%。9月，全国城镇调查失业率为5.4%，比8月份下降0.2个百分点；其中25-59岁人口调查失业率为4.8%，低于全国城镇调查失业率0.6个百分点，与8月持平。全国企业就业人员周平均工作时间为46.8小时，同比上升0.1小时。第三季度末，农村外出务工劳动力总量17952万人，比上年同期减少384万人，同比下降2.1%。

新冠肺炎疫情在全球范围内迅速蔓延，世界经济增长低迷，国际经贸摩擦加剧，我国经济面临的下行压力增大，进出口负面冲击加大。初步统计，前三季度我国经常账户顺差1707亿美元。其中，货物贸易顺差3398亿美元，服务贸易逆差1169亿美元。资本和金融账户中直接投资顺差449亿美元。截至12月末，外汇储备余额32165亿美元，较2019年末增加近1086亿美元。截至6月末，我国全口径（含本外币）外债余额为21324亿美元。其中，短期外债余额为12234亿美元，占外债余额的57%。

二、宏观经济政策
根据《中国货币政策执行报告2020年第四季度》，我国2020年的主要货币政策执行情况如下表。

根据《2020年中国财政政策执行情况报告》，2020年由于疫情等原因，财政部加大政策对冲，将财政赤字率提高到3.6%以上，发行1万亿元抗疫特别国债，增加1.6万亿元地方政府专项债券，及时出台规模性助企纾困政策，设立财政资金直达机制，有力有效应对疫情冲击。未来，国家的发展还需要财政政策的有力有效辅助。
一是保就业稳民生，守住“六保”底线。2020年，中央财政下达就业补助资金538.78亿元，支持地方落实各项就业创业扶持政策。从失业保险基金结余中提取职业技能提升行动资金超1000亿元，支持开展职业技能培训。
二是解决小微企业融资难问题。随着我国深入推进供给侧结构性改革，稳步推进财税体制改革。2020年全年新增减税降费规模超过2.6万亿元，支持小微企业纾困发展，；一方面3000亿元用于支持减税降费政策落实，另一方面通过安排贷款贴息、援企稳岗、补贴补助等资金，帮扶企业，激发市场活力。
三是巩固脱贫攻坚战成果，资金投入力度持续加大。2020年安排财政专项扶贫资金1461亿元，实现连续5年每年增加200亿元。一次性安排综合财力补助资金300亿元，支持补齐脱贫攻坚短板弱项。安排中央专项彩票公益金20.6亿元，支持贫困革命老区脱贫攻坚。突出财政扶贫资金的支持重点，通过财政专项扶贫资金、脱贫攻坚补短板资金专门安排挂牌督战地区417亿元，确保啃下最后的硬骨头。继续推进贫困县涉农资金整合，2020年全国832个贫困县实际整合各级各类财政涉农资金2985亿元。
中国人民银行行长易纲在接受采访时，为2021年货币政策 “不会急转弯”定调。在总量方面，综合运用各种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持广义货币（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。在结构方面，发挥好货币政策工具精准滴灌作用，加大对科技创新、小微企业、绿色发展等重点任务的金融支持。同时，深化利率汇率市场化改革，巩固贷款实际利率下降成果，增强人民币汇率弹性。
在《2021年政府工作报告》中，关于货币政策的表述延续近年来“稳健”的总基调，但强调“灵活”“精准”且将其放置在“合理适度”之前。相比于疫情发生后不久更加宽松的货币政策基调，2021年货币政策将会向常态回归，但不会急转弯，即部分积极政策退出将会应经济形势的发展而更加灵活。M2同比目标和社会融资余额同比目标较上年下降。
从这些方面来看，未来几年我国可能会保持稳健中偏积极的财政政策和稳健中偏紧缩的货币政策。
三、未来房价、股市、利率预测
由于宏观经济发展放缓，GDP增速减小，未来会进一步降低利率。两会的政府工作报告首次写明要“优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利”。这意味着未来存款利率或将进一步下降。

未来房价走势与M1 -M2剪刀差相关性较高。根据之前的政策分析，未来的M2与社会融资规模增速都会趋缓，我国将迎来剪刀差，M1-M2回正。
M1增速大于M2增速，一方面反映出目前实体经济活动复苏情况良好，消费和终端市场活跃，有可能从需求方角度导致商品和劳务市场的价格上涨。同时，M1M2剪刀差持续扩大也可能是由于内外需萎靡，实体投资回报率下滑，叠加利率下行，企业持币成本下降，导致存款活期化。这几年的“炒房热”使得资金从居民部门转移到房地产企业，进而导致企业活期存款增大，带动了M1。未来房价会短期继续攀升，而后会进入熊市。

股市方面，我国的证券化率在疫情之后一直是偏高的。证券化率在长期有走高趋势，说明国家的金融体制不断完善，市场资本总额占比高。但是短期的证券化率更多是因为股市的公司市值波动导致的，目前来看我们股市价位虚高，未来有下降的风险。