从宏观经济形势看股价、楼价、汇率（2019PTMPAcc-19211987-王嘉健）

19cc王嘉健

2020年3月以来，中国经济持续恢复，出口、基建和房地产投资是主要拉动力量。疫后中国经济复苏的主逻辑是：积极的货币政策和财政政策发力，基建和房地产投资起到逆周期调节作用；防疫物资、居家办公需求激增、中国生产替代效应，以及下半年欧美需求恢复，出口超预期高增。但经济恢复基础不牢，随着逆周期调节政策力度减弱，基建和房地产投资面临放缓压力；消费仍受就业和居民收入抑制，恢复缓慢；如果欧美疫情逐步缓解，“疫情受益型”出口将放缓2021年1季度前后可能回归潜在增长率，但经济复苏的韧性较强。2021年上半年，中国经济周期将从复苏转入过热和滞涨阶段，商品和资产价格上涨，通胀预期抬升。就业形势严峻，小微企业经营困难，居民收入下降，导致消费和物价低迷。小微企业是解决就业的主力，但小微企业生存日渐艰难，失业率持续走高。2021年货币政策大概率继续保持稳健中性，流动性管理工具与金融监管政策相互配合，稳杠杆、防风险。经济基本面不足以支撑货币收紧，货币政策与宏观审慎管理双支柱体系下，流动性管理工具与金融监管政策相互配合，实现宏观杠杆率基本稳定，防范化解重大金融风险。货币政策将更加稳健偏中性，一方面，难有“放水”行情，货币宽松程度较2020年或将边际趋紧；另一方面，中央经济工作会议强调了政策要有连续性，不急转弯，因此并不具备大幅收紧货币政策的基础，且货币政策空间充足，具备较强的抵御风险的能力，能够对市场信心起到一定支撑作用。
从财政政策的角度来看，随着我国经济复苏逐渐显效，2020年杠杆率上升较快，专项债规模的扩张难以持续，基建等投资增速或将见顶。预计相对2020年，2021年财政赤字率大概率回落，财政政策的刺激力度将边际减弱，基建等领域的投资增速或将放缓，但消费等复苏相对较慢的领域刺激力度或仍将维持。中国少子老龄化问题严峻，人口危机渐行渐近。中国人口老龄化加快，2022年将进入深度老龄化社会，人口红利消失。从长期趋势看，由于生育堆积效应逐渐消失、育龄妇女规模持续下滑，当前出生人口仍处于快速下滑期，生育意愿大幅降低，出生人口大幅减少。老龄化提高消费降低储蓄和投资，导致经济潜在增长率下降。
股市：2000年之后，中国A股从来没有连续上涨超过两年。过去两年A股都是上涨的，据此判断，2021年的收益率绝对不会象过去两年那么激动人心。经过两年的上涨后，A股整体市盈率虽然谈不上很高，但已经不低了，特别是一些热门板块的估值已经处在历史最高水平。不管是趋势性还是结构性牛市，都必须有剩余流动性趋动。而随着疫情消退，前期因为抗疫而推出的宽松财政和货币政策已经开始逐步退出。预计2021市场的剩余流动性是偏于减少的，不支持股票市场再出现趋势性行情。
楼市：“三道红线”下行业呈现新生态。年初销售复苏行情延续，供给推盘量加大，居民购房需求平稳释放；但下半年受三四线城市拖累，销量存在下行压力。房价涨幅有望进一步收窄。房价经过近五年的持续纠偏，已基本回归合理定价水平。在调控政策常态化背景下，房价上涨空间十分有限；加之畅通资金链的迫切需求倒逼房企更加重视资金回流。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系。这意味着，水龙头不会突然关上，会适度保持放水的态势。也就是说，在货币供应量上，会保持宏观杠杆率的基本稳定——不会加大杠杆，但也不会强行去杠杆。
另外，国家出台集中供地的政策。集中供地政策不能改变高地价的事实，但能减少地王的出现。集中供地大概率会导致商品房集中上市，增加末端供给。一定程度上也能减缓楼价的上涨。
汇率：人民币并未进入升值周期，双向波动仍是常态。汇率的更多弹性不仅彰显了中国大国经济体的韧性，也是推进人民币国际化的必要前提之一。从加快形成双循环尤其是内循环格局考虑，央行对于人民币升值的容忍度也会较之前有明显提升。
一是当前中国经济回暖只是疫后恢复，并非趋势性上升。二是中美经济复苏分化将呈收敛态势，中美利差可能收窄，人民币升值动力减弱。三是外部发展环境不稳定性不确定性仍然存在。四是人民币持续升值会对出口造成明显压力，汇率政策将有预期引导。
拜登上台后将以抗疫为首要工作，实行口罩令、社交隔离、疫苗接种；并施行财政刺激和宽松货币政策推动美国经济复苏。2020年初疫情发生以来，美联储先后通过降息至零利率、无限量化宽松等手段缓冲疫情冲击。考虑到美国2021年疫情严峻、经济低迷，预计2021年仍将维持低利率货币宽松环境。拜登上台后将以修复美国经济为首要任务，内政先于外政；而其外交思路，修复盟友关系优先于对华施压。拜登与特朗普均将中国的崛起视为对美国的挑战；但在对华策略上，拜登反对特朗普的单边遏制、逆全球化的思想，希望通过联合盟友制衡中国。贸易领域，美国可能转向非关税手段打击中国贸易不正当行为，以及通过制定国际规则制衡中国。在贸易领域，拜登更关注补贴、倾销、知识产权和技术转让问题，以及建立盟友统一战线利用现有贸易法律制衡中国。
因此，人民币持续升值的可能性不大。