从宏观经济形势看股价、楼价、汇率（2019PTMPAcc-19211995-尹健）

yinjian0810

首先根据宏观数据来具体分析我国目前的宏观经济形势
一是生产继续高位运行，但PMI、PPI等指标反映出生产端前景变得愈发不明朗。2021年1-2月工业增加值同比增加35%。为避免基期效应的影响，统计局给出了一个新的计算方式：将2021年1-2月数据与2019年同期做对比，然后测算平均增长率这种方法的直观逻辑是，如果平均增长率回到正常状态，那么意味着疫情给经济的冲击就被彻底吸收了。
二是出口继续保持强劲，但国内消费恢复依然乏力。2021年1-2月，中国出口同比增速50.1%，显著超过市场预期。然而，当前中国的强劲出口实际上依赖于国外的供需缺口。未来出口的持续性取决于海外供给和需求两端的相对恢复速度，特别是发达国家供给端的相对恢复速度。如果发达国家能在未来一个季度左右通过注射疫苗实现群体免疫，那么前一阶段封锁（lockdown）对生产端的抑制作用就会快速消失。届时中国出口或面临大考。相比之下，国内消费的恢复复苏还是不尽如人意。2021年1-2月社会零售总额同比增速是33.8%，两年平均增速是3.2%，低于去年全年的增速，其中餐饮收入比2019年的同期水平还低了4%(0.57*1.69≈0.96)。1-2月消费恢复速度下降的直接原因是就地过年政策，但全年来看，如果经济活动不能带来收入持续且显著地提升，消费的恢复增速还将维持低迷状态，这一点或许会低于市场预期。
三是投资内部结构分化严重，对房地产投资的依赖程度更高。我国投资中房地产的占比和重要性再次提高，成为拉动2020年1-2月投资的最关键力量。2021年1-2月，房地产投资同比增加38.3%，平均增长率是7.6%，高于2020年12月的水平，说明房地产投资非常红火。房地产销售和新开工也是同样的表现，依然延续2020年的状况。市场对房地产的抢眼表现则反应一般，原因在于国家调控房地产市场的决心非常坚决，没有改变。随着各类新政策逐步落地，如“三道红线”，严查贷款流向等，市场对接下来房地产投资和销售并不乐观。相比之下，制造业和基建的两年平均增速都是负的，还没恢复到2019年的同期水平，表明疫情给基建和制造业的冲击效应仍然存在。
在中国经济还未完全复苏的情况下，我们再来看看外部经济环境，美联储布拉德2月初表示，通胀预期已经从2020年的低点回升，预测显示2021年美国GDP将非常强劲。预计未来几个月美国失业率将低至4.8%，目前为6.7%。受美联储的影响，其它发达经济体的央行，也已经被金融市场高度绑架，在拯救经济的过程中无形地推高了资产的泡沫，从而，出现了实体通缩、资本通胀的两级分化严重的问题。货币在通胀的趋势下飞速的流向资本市场，而当资产价格出现泡沫风险的时候，央行又一次次地进行救市，进一步导致资产价格出现持续上涨的预期，最后的结果就是更多的资金涌向了投资周期短、流动性好的资产，并进一步地推高了资产价格，形成恶性循环。处于上游的大宗商品和股市都展现了大幅的走强。2021年1月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为67.1%和57.2%，均创近几年较高水平。可以预料的是，2021年这样大规模的流动性，会由上游的资本市场，逐步地向下游的居民消费品进行传导。
综上我们预测：受到流动性泛滥的影响，2021年核心城市房价以及核心公司的股价均上升。但同时由于要预防高杠杆带来的金融风险以及要达到“十四五”规划总纲要中“房住不炒”的总目标，国家出台各种政策对房价过热的城市进行“降温”，维持房价的总体平衡，但会出现房价分化，核心城市核心地段的房价会维持高位并上涨而一些三、四线城市的非核心地段可能会慢慢下跌。另外，由于国家对房价的严格调控且中国A股市场目前还处在3000多点的位置，会使得多余的资金向股市流动，推动股价上涨。
2020年，人民币走势分为两大阶段：一是贬值阶段为2020年初至5月28日，期间人民币即期汇率贬值幅度约2,8%。二是升值阶段，截至2020年12月25日，期间人民币升值幅度高达9.4%左右。从波动幅度来看，年内汇率最高值与最低值之间波幅为9.6%，相比2019年提高2.1个百分点。
人民币走强的原因主要有以下三个：一是率先稳住疫情，实现经济复苏。中国抗击疫情措施更为有力，成效更为显著，经济复苏也更快，整体上领先于美国和欧洲。具体数据显示，2020年前三季度GDP增速同比逐季递增。基本面的向好提振投资者对中国市场的信心。二是美元指数加速贬值，中美利差持续扩大。中国经济稳步复苏增强人民银行维持货币宽松正常化的底气，与美联储形成明显对比。因此，中美利差逐步拉大，最大利差幅度达249Bqs,凸显了人民币的魅力。三是中国的进一步开放，尤其是金融市场的准入，吸引广大海外投资者增持人民币产品，推动人民币汇率上涨。
虽然2021年人民币面临升值压力，但双向波动依旧是常态。走势“前高后低”可能性较大。此外，疫情仍是左右全球经济走势的重要因素。一是国外因素。2021年海外疫情拐点或恶化是关键。如若疫情好转势必吸引外资回笼发达国家资产，进而削弱外资在我国投机性避险的追捧，这将促成人民币回贬节点。然而海外宽松环境与我国内部差异较大，加之2020年是美元贬值周期的开端，参考美元指数长周期历史，美元每次贬值的周期为7-8年，极端贬值之后总会伴随一定时间的底部徘徊。人民币贬值逆转存在压力。二是国内因素。2021年国内政策稳定汇率的基调变化性不大，此前央行两大政策或有导向汇率回归双边弹性的温和波动可以预料。目前企业订单因疫情造成的订单归集效应显现，加之新年企业订单议价参考当前汇率需以偏升为主，成本的降低在一定程度上可以弱化人币升值影响，但这并不是企业中长期发展路径，加强汇率管理与汇率知识普及才重中之重。
综上所述，伴随国内较高的利率、国债收益率水平，人民币资产的套利空间仍然给予汇率升值压力。另外，春节假期期间，由于我国企业年终结汇需求告一段落，外资或有逐步离场制造在岸与离岸偏贬值汇率差的策略发现。